ServiceNow这家IT服务管理巨头刚发布了超预期的2025财年第四季度财报，营收增长21%，AI产品Now Assist的新增合同价值翻倍，但股价却在财报发布当天暴跌11%，过去一年更是腰斩50%。这背后既有天价收购带来的资金压力，也有估值过高、技术信号疲软、期权市场波动等结构性问题。
更值得关注的是，Salesforce下跌40%、Adobe下跌35%，整个SaaS行业正面临"死亡"危机——AI转型虽在进行，但投资者仍在等待那个能破解未来密码的关键突破。
财报亮瞎眼，股价却跳水，这剧本谁写的
想象一下，你辛辛苦苦准备了一整年的期末考试，每一科都考了全班第一，数学满分，英语作文被当成范文在全校朗读，连体育都拿了优秀。你满心欢喜地回家，期待着爸妈给你买那台梦寐以求的游戏机，结果迎接你的是一顿混合双打，游戏机变成了补习班套餐。这就是ServiceNow现在的处境——2025年第四季度的财报漂亮得像是PPT模板里的示例数据，订阅收入34亿美元，同比增长21%，AI助手Now Assist的新增年度合同价值直接翻倍，所有增长指标和盈利能力都超过了之前的指导预期，授权用户、工作流程、交易数量全线飘红。
华尔街那帮穿西装的分析师们应该捧着鲜花列队欢迎才对，结果呢？股价当天就跌了11%，过去一年更是直接从山顶滚到半山腰，跌幅接近50%。这就好比你考了年级第一，结果班主任说你穿校服的方式不够时尚，所以要把你的奖学金扣一半。ServiceNow的股票代码是NOW，但现在看来应该改成LATER，因为投资者们显然在说："现在先别买，以后再说。"
天价收购三连击，比尔·麦克德莫特的钱包在哭泣
去年对ServiceNow来说，是疯狂剁手的一年，而且是那种不看价格标签、直接往购物车扔奢侈品的土豪式购物。
在短短一两个月内，这家公司连续宣布了三笔史上最昂贵的收购：先是以28.5亿美元拿下Moveworks，这是一家做AI员工体验平台的，相当于给公司买了一套超级智能的HR助手；
紧接着又砸下77.5亿美元收购Armis，这是一家物联网安全公司，专门保护那些连WiFi的咖啡机不被黑客入侵；
最后还有传言称要花10到20亿美元收购Veeza，一家数据安全公司。
三笔交易加起来，ServiceNow烧掉了超过110亿美元，这数字大到连计算器都要按好几下才能显示完整。CEO比尔·麦克德莫特在财报电话会议上不得不出来灭火，向投资者们解释："咱们买这些公司是为了创新和扩大增长机会，绝对不是因为收入不够需要靠收购来凑数。"他还特意强调，近期不会再有大手笔收购了，那语气就像是在说："钱包真的空了，信用卡也刷爆了，接下来咱们得吃土了。"这种解释听起来很合理，但投资者们的耳朵可不是那么好糊弄的，他们看到的是真金白银流出，而回报还在路上飘着。
估值高到离谱，市盈率成了悬在头顶的达摩克利斯之剑
NowBen的记者马特·鲁克一针见血地指出了麦克德莫特没提到的其他结构性因素，这些因素就像是藏在蛋糕里的苦瓜，吃下去才知道滋味不对。
首先是估值问题，ServiceNow的股价在过去几年涨得太猛，猛到脱离了地心引力，市盈率（P/E Ratio）高得让人头晕目眩。市盈率这个指标很简单，就是股价除以每股收益，数字越高说明投资者愿意为每一块钱的盈利支付更高的价格，通常也意味着股票被高估了。
ServiceNow的市盈率一直维持在高位，这就好比一家普通奶茶店卖到了星巴克的价格，虽然味道不错，但总觉得不值这个价。投资者分析显示，最新的业绩指导数据"上行空间有限"，翻译成大白话就是："你们已经表现很好了，但想更好？难。"再加上技术面的疲软信号，股价走势图上的各种线条都在向下指，期权市场的波动性也在加剧，那些玩期权的赌徒们押注股价会大幅波动，这种不确定性本身就足以让保守的投资者望而却步。
鲁克说他们在几个季度前就注意到这个问题了，显然这不是突然出现的，而是一直存在的慢性病。
SaaS行业集体扑街，Salesforce和Adobe也在ICU
ServiceNow的遭遇绝不是个案，整个SaaS（软件即服务）行业就像是被施了集体诅咒。
Salesforce，这个CRM（客户关系管理）领域的老大，过去一年股价跌了40%；Adobe，那个做Photoshop和PDF的创意软件巨头，股价也跌了35%；就连微软这种体量庞大的全能选手，股价也下跌了4%，虽然去年第二三季度有过一段不错的增长，但整体来看也是风光不再。
唯一一个逆势上涨的主要SaaS股票是Oracle（甲骨文），涨了4%，这就像是在全班都考砸的情况下，只有一个同学勉强及格，老师还得表扬他。这种集体性的股价 slump（暴跌）说明了一个残酷的事实：传统的SaaS模式正在失去魔力。以前那种"把软件放在云端按订阅收费"的商业模式曾经让无数投资者疯狂，大家都觉得这是印钞机，只要客户续费就能躺着赚钱。但现在AI来了，游戏规则变了，以前的印钞机开始生锈，投资者们都在寻找下一代的摇钱树。
AI转型喊得震天响，投资者却还在等那个"啊哈"时刻
去年就有人得出结论，SaaS确实在走下坡路，而AI成了所有人关注的焦点。企业领导者们被敦促要迅速重新思考战略，把重点转移到关键任务用例、AI优先集成和精简技术栈上。ServiceNow显然听进去了，过去一年在AI上投入巨大，Now Assist就是他们的AI旗舰产品，能够在工作流程中提供智能辅助，自动处理各种繁琐的IT服务请求。
财报数据显示，Now Assist的新增年度合同价值同比增长超过一倍，这说明客户确实在为AI功能买单。但问题是，这些努力还不够，至少不足以让投资者相信ServiceNow的未来是可持续的、值得长期押注的。
这就好比你改装了一辆老爷车，装上了最新的导航系统、自动驾驶辅助、甚至还能语音控制，但投资者们看着这辆车还是说："嗯，不错，但我想要的是特斯拉，或者至少是一辆能飞的汽车。"整个行业都在寻找那个"啊哈"时刻，那个能让所有人眼前一亮、拍案叫绝的突破，谁先找到这个密码，谁就能破解SaaS的死亡困局，重新赢得资本市场的宠爱。
客户胃口变大了，SaaS厂商得拿出真家伙
传统SaaS公司现在面临的压力比以往任何时候都大，客户们的期望值水涨船高。
以前，只要能在线使用软件、不用自己维护服务器，企业客户就心满意足了，愿意每年支付订阅费。
但现在，AI把大家的胃口吊起来了，客户们想要的不仅仅是工具，而是智能助手、是自动化解决方案、是能够预测需求并主动提供服务的系统。
ServiceNow、Salesforce、Adobe这些公司必须证明自己在市场上的独特价值，证明它们不仅仅是"云端软件"，而是"AI驱动的智能平台"。这种证明过程需要大量的研发投入、收购整合、以及产品重构，而这些都需要时间和金钱。投资者们看着这些公司在AI上的巨额投入，心里却在打鼓：这些投入真的能转化为未来的收入和利润吗？还是只是在烧钱？ServiceNow的股价下跌，某种程度上反映了这种不确定性——财报再好，也只是过去的成绩，投资者更关心的是未来的故事能不能讲圆。
股价腰斩背后的集体焦虑，SaaS的棺材板还没钉死
ServiceNow过去一年股价接近腰斩，这个数字背后是整个科技行业的集体焦虑。2020年和2021年疫情期间，SaaS股票曾经历过一波疯狂上涨，因为远程办公让云端软件成了刚需，投资者们蜂拥而至，把股价推到了不合理的高度。
现在，随着疫情红利消退、利率上升、经济不确定性增加，那些虚高的估值正在被挤泡沫。ServiceNow从高点跌下来，某种程度上是在回归理性，但这个回归过程太痛苦了，尤其是对于那些在高位买入的投资者来说，账面亏损50%足以让人彻夜难眠。
更重要的是，AI的崛起让市场重新评估所有SaaS公司的长期价值，如果AI真的能自动化很多工作流程，那么传统的SaaS工具会不会变得多余？这种 existential crisis（生存危机）笼罩着整个行业，ServiceNow的股价下跌只是这种焦虑的具象化表现。
比尔·麦克德莫特的灭火行动，投资者买账吗
比尔·麦克德莫特作为ServiceNow的CEO，面临的压力可想而知。他在财报电话会议上的表现可以说是尽力了，一边展示漂亮的业绩数据，一边解释天价收购的合理性，一边还要安抚投资者的情绪。他提到收购是为了"创新和扩大增长机会"，这个表述很标准，几乎每个CEO在收购后都会这么说，但关键在于执行。
Moveworks、Armis、Veeza这三家公司能否顺利整合进ServiceNow的平台，能否产生协同效应，能否在合理的时间内贡献收入和利润，这些都是未知数。麦克德莫特承诺近期不再进行大型收购，这算是给市场一个喘息的机会，但投资者们可能更想听到的是："我们已经看到了AI带来的实质性回报，而且回报远超预期。"可惜，现在的财报还不足以支撑这样的宣言。麦克德莫特和ServiceNow的关系，以及ServiceNow和投资者之间的关系，今年依然充满变数，就像是一场还没分出胜负的拔河比赛。
行业洗牌进行时，谁能成为AI时代的幸存者
SaaS行业正在经历一场大洗牌，传统的订阅制软件模式受到AI的冲击，所有玩家都在寻找转型之路。ServiceNow选择了通过收购来快速获取AI能力和安全技术，这是一种策略；Salesforce推出了Einstein AI，试图把AI融入CRM的每个角落；Adobe则在创意工具中集成生成式AI，让Photoshop能根据文字描述生成图像。这些努力都值得肯定，但资本市场的反应说明，大家还在等待一个更清晰的路径，一个能证明AI不仅能增强现有产品，还能创造全新商业模式的路径。
ServiceNow的股价下跌50%，某种程度上是在为整个行业的转型阵痛买单。投资者们不再满足于"稳定增长"的故事，他们想要的是"指数级增长"的承诺，而AI被看作是实现这种增长的关键。问题是，承诺容易兑现难，ServiceNow和其他SaaS巨头们需要拿出更有说服力的证据。
最后的 verdict（裁决），SaaS没死但得进化
ServiceNow股价暴跌50%这件事，给整个科技行业敲响了警钟。SaaS并没有死，但传统的SaaS模式确实在式微，未来的赢家必须是AI原生或者AI优先的公司。ServiceNow拥有庞大的客户基础、深厚的技术积累、以及充足的现金储备，这些都是优势，但优势不等于胜势。在AI这个快速变化的赛道上，大公司反而可能因为船大难掉头而被初创公司超越。
ServiceNow、Salesforce、Adobe这些巨头们正在和时间赛跑，它们需要在保持现有业务稳定增长的同时，快速完成AI转型，找到新的增长引擎。对于投资者来说，现在的股价下跌可能是一个机会，也可能是一个陷阱，关键在于判断这些公司能否成功进化。ServiceNow的财报电话会议结束了，但真正的考验才刚刚开始，2026年的每一个季度都将是一场大考，而成绩单就是股价的走势图。