英伟达与OpenAI AMD通过循环投资与采购协议推动AI万亿泡沫，分析师警示其模式类似互联网泡沫，真实盈利能力存疑，系统性风险正在累积。
本文由彭博社资深科技记者艾米丽·福加什（Emily Forgash）与阿格尼·高什（Agnee Ghosh）联合撰写。两人长期追踪人工智能、半导体与科技资本市场的交叉动态，尤其擅长揭示科技巨头之间错综复杂的资本与战略合作。艾米丽曾多次报道OpenAI、NVIDIA等公司的融资与战略动向，而阿格尼则专注于芯片产业与地缘科技竞争，两人合作的深度报道屡次引发市场震动。
AI泡沫正在被NVIDIA（英伟达）和OpenAI联手“吹”成一个万亿级的超级气球！
就在两周前，英伟达突然宣布：要向OpenAI投资高达1000亿美元！注意，不是100亿，是1000亿！这笔钱用来干啥？建数据中心。而且不是普通的数据中心，是那种规模大到能给一座大城市供电的超级AI工厂。更关键的是，OpenAI当场承诺：这些数据中心里，全部塞满英伟达的AI芯片。你投我钱，我买你芯片——听起来是不是有点“左手倒右手”的味道？
果然，消息一出，市场一片哗然。分析师直接开炮：这不就是典型的“循环交易”吗？钱从英伟达口袋出来，绕一圈又回到英伟达的财报里，表面看是巨额投资，实际上可能只是数字游戏。
但你以为这就完了？不，OpenAI根本没停手！就在本周一，它又火速和英伟达的老对手AMD（超威半导体）签下天价协议——未来几年要采购“数百亿美元”级别的AMD芯片。更离谱的是，作为合作的一部分，OpenAI还可能成为AMD的最大股东之一！你没听错，一家AI公司，要去控股芯片巨头。
这操作，简直把“闭环”玩到了极致。英伟达投我，我买英伟达芯片；AMD合作我，我入股AMD。整个AI生态，仿佛变成了一个巨大的资本旋转门，钱在里面高速流转，但真正产生利润的出口，却迟迟没打开。
要知道，OpenAI至今还没实现正向现金流，自己都承认：要到2029年甚至更晚，才可能赚钱。可它现在张口就是“万亿级投资”，闭口就是“全球建AI基建”。钱从哪来？全靠这种“你投我、我买你、你再投他、他再租给我”的复杂交易网。
更吓人的是，这股风已经刮遍整个科技圈。就在英伟达和OpenAI官宣1000亿合作的第二天，甲骨文（Oracle）也跳出来：我们和OpenAI签了3000亿美元的数据中心协议！而甲骨文建这些中心用的芯片，又是——你猜对了——英伟达的。也就是说，英伟达的钱投给OpenAI，OpenAI拿去和甲骨文合作，甲骨文又把钱花回英伟达买芯片。三家公司，形成一个完美的“资本三角”。
但现实很骨感。最新内部文件曝光：甲骨文靠出租英伟达服务器，每赚1美元，毛利润只有14美分！这哪是赚钱，简直是烧钱买吆喝。消息一出，甲骨文股价应声大跌，连带整个科技板块都抖三抖。
还不止这些。马斯克的xAI也加入战局！英伟达计划向xAI投资20亿美元，而xAI这轮融资总额高达200亿美元。怎么用？成立一个特殊目的公司（SPV），专门买英伟达芯片，再租出去收租。又是“投资—采购—回租”的闭环！
再看另一家明星公司CoreWeave（核心浪潮），今年刚上市就爆红。为什么？因为英伟达不仅在IPO时拿了它7%的股份，还承诺未来花63亿美元买它的云服务——而CoreWeave卖的，正是英伟达芯片的算力。与此同时，OpenAI在CoreWeave上市前拿了它3.5亿美元股权，最近又把云合作规模扩大到224亿美元。你看，英伟达、OpenAI、CoreWeave，三家又绑成铁三角。
有人会说：这不就是产业协同吗？AMD CEO苏姿丰（Lisa Su）就公开表示，和OpenAI的合作是“良性正向循环”。OpenAI总裁格雷格·布罗克曼（Greg Brockman）也强调，AI算力需求爆炸，必须全行业联手。
这话没错，但问题在于：需求是真的，可变现能力是假的。哈佛肯尼迪学院高级研究员保罗·卡瓦奥（Paulo Carvao）一针见血：这和1990年代末的互联网泡沫太像了！当年那些.com公司互相买广告、刷流量，假装增长；今天这些AI公司互相投资、互签大单，假装盈利。区别只是，今天的账面数字更大，动辄千亿万亿。
英伟达当然要撇清关系。他们坚称：“我们投资的公司，完全可以不用我们的芯片。”CEO黄仁勋（Jensen Huang）还特意上CNBC澄清。但现实呢？几乎所有拿到英伟达投资的AI公司，清一色用英伟达GPU。这到底是“自由选择”，还是“生态绑定”？大家心里都有数。
而OpenAI这边，面对质疑干脆不回应。CEO山姆·阿尔特曼（Sam Altman）在开发者大会上轻描淡写：“我们当然要盈利，只是现在还在投资期。”可他自己放话：未来要投“数万亿美元”建AI基础设施！一个从未盈利的初创公司，凭什么敢说这种话？靠的就是这套“循环融资+巨头背书”的组合拳。
讽刺的是，连白宫都默许了这种玩法。美国政府AI与加密事务主管大卫·萨克斯（David Sacks）直接表态：“只要美国公司赢，怎么玩都行。”
但风险正在累积。晨星（Morningstar）分析师布莱恩·科莱洛（Brian Colello）警告：如果一年后AI泡沫破裂，今天这些“循环交易”就是最早的导火索。伯恩斯坦研究公司分析师斯塔西·拉斯贡（Stacy Rasgon）更狠，直接说阿尔特曼“要么带人类进应许之地，要么让全球经济衰退十年”。
一边是4.5万亿美元市值、手握全球90%高端AI芯片市场的英伟达，一边是靠一张嘴和几个大模型就撬动万亿资本的OpenAI。他们联手打造的这个AI帝国，看起来坚不可摧，但地基却是由债务、预期和相互担保堆起来的。
CoreWeave的CEO迈克尔·因特拉托（Michael Intrator）倒是乐观：“只要微软、企业客户真正在用AI，循环融资的质疑就不重要。”这话有一定道理——如果AI真能大规模落地，产生真实收入，那今天的烧钱就是战略性投入。
其实：英伟达与OpenAI AMD通过循环投资是为了规避“数据中心”！ AI芯片与AI应用直接绑定，似乎想依靠垄断扼杀来自数据中心的创新：AI芯片独角兽Cerebras专攻数据中心大芯片