软银两次精准“踏空”，AI叙事早已脱离散户想象
软银的故事，堪称AI投资史上最令人扼腕的“完美反向指标”。早在2017年，软银便大手笔买入英伟达（NVIDIA）股票，耗资约40亿美元，一举拿下英伟达近5%的股份，成为当时公司最大的外部股东之一。
然而，就在AI革命真正爆发的前夜，软银却在2019年以36亿美元的价格清仓全部持仓——这笔操作若放到今天，损失的不是几十亿，而是超过1500亿美元的潜在收益！
你以为这就完了？不，软银后来又“悔不当初”，在2020年代初期重新买入英伟达，一度再次持有3210万股，但在2025年10月，又一次选择全部清仓，套现58亿美元。这次的理由很“宏大”：为支持OpenAI的巨额投资计划筹措现金。
但讽刺的是，就在软银卖出的同时，市场已经从“盲信AI无限增长”的狂热，转向对整个AI生态可持续性的深度拷问。
换句话说，软银不仅两次完美错过英伟达主升浪，还在叙事转折点上再次“高抛”——而这次，可能真不是简单的踏空，而是对长期风险的被动回避。更耐人寻味的是，不只是软银，连以“末日博士”著称的迈克尔·伯里（Michael Burry）也押注英伟达和Palantir将崩盘，将其整个投资组合转为做空头寸。
连彼得·蒂尔（Peter Thiel）都清仓了全部英伟达股票，并减持76%的特斯拉仓位。
这些顶级玩家集体撤退，绝非偶然。
“非泡沫”幻觉破灭：所有人都在等一场垂直拉升，却等来了叙事地震
过去三年，AI投资圈弥漫着一种奇特的共识：我们不在泡沫里，但我们都希望泡沫快点来。无论是多头还是空头，心里都盼着英伟达股价来一次“97-99式”的垂直拉升——多头想兑现奖金，空头想看到崩盘后大喊“我早就说过了”。
这种双向期待，催生了一种诡异的“非泡沫”状态：估值看似合理（英伟达动态PE一度接近20倍），股权风险溢价比互联网泡沫时期高出近300个基点，利润率丰厚，AI基础设施建设仍处早期。一切数据都在说“这不是泡沫”，但所有人的行为却都在为泡沫做准备。
然而，就在ChatGPT发布三周年之际，一个名为“山姆豪赌”（Sam’s Splurge，简称SS）的1.4万亿美元AI基础设施计划横空出世，彻底撕碎了这种脆弱的共识。这项由OpenAI首席执行官萨姆·阿尔特曼（Sam Altman）主导的超级承诺，不仅没有如预期般点燃新一轮AI狂欢，反而像一盆冰水浇醒了整个市场。原因很简单：它把未来八年的不确定性提前搬到了今天。
山姆豪赌五大冲击波：从融资循环到电网焦虑，AI的“皇帝新衣”被掀开
第一波冲击，直指OpenAI的变现能力。市场突然意识到，自己投的不仅是GPU、数据中心、软件公司，更是对一个成立仅三年、尚未盈利的初创公司的隐性赌注。OpenAI能否真正商业化？它的收入能否覆盖1.4万亿美元的支出？一旦失败，整个AI生态将“连坐崩盘”。
第二波，暴露了AI生态的脆弱互联性。OpenAI与微软、甲骨文、软银、中东主权基金等形成复杂的“循环融资”结构——你投我，我投你，债务层层嵌套。这种“太大而不能倒”的格局，一旦某环断裂，将引发系统性风险。投资者开始担心：这究竟是增长引擎，还是庞氏结构？
第三波，政府角色被强行拉入前台。阿尔特曼一句“给我们几个月，一切都会明朗”，本想安抚市场，却意外打开了政策干预的“潘多拉魔盒”。美国两党、联邦与地方政府对数据中心的能源消耗、水资源使用、土地占用等问题日益警惕。《华尔街日报》近期就报道，伯尼·桑德斯等政客已开始推动对数据中心扩张的审查。如果政策转向“慢速、安全”的AI部署路径，当前所有高速增长假设都将失效。
第四波，金融系统风险重定价。1.4万亿美元的规模，几乎相当于整个私人信贷市场的体量。这让债权人不得不重新评估AI相关资产的风险。Oracle和Coreweaves的信用违约互换（CDS）利差迅速扩大，而Meta通过270亿美元的“Hyperion SPV”（特殊目的载体）与Blue Owl合作，更是将风险隐藏在表外，导致整个系统的杠杆率难以追踪。讽刺的是，如果山姆的计划规模减半，市场或许还能维持“可控兴奋”；但如此巨大的赌注，反而淹没了上涨动能。
第五波，长期结构性问题浮出水面。过去三年被忽视的终极问题，如今全部摆在桌面上：
- 2028年后，电网能否支撑每年新增的数百吉瓦算力？
- 若AI推理迁移至手机、PC、汽车，超大规模数据中心是否沦为“搁浅资产”？
- 企业级AI代理若大幅削减白领岗位，广告主预算（谷歌、Meta的核心收入）将如何萎缩？
- 若AI模型性能停滞，是否会出现“资本支出后遗症”与生产力幻灭？
这些问题，每一个都足以颠覆当前估值模型。
市场已经开始用脚投票：盈利为王，故事退潮
过去几周的股价走势，清晰反映了这种范式转移。甲骨文（ORCL）回吐了因“巨额未履约订单”（RPO）带来的全部涨幅，甚至更多；核能、量子计算等高风险板块集体回调；每一次OpenAI新合作官宣，AI板块的反应越来越弱——从狂喜到麻木，只用了不到两个月。
导火索看似是美联储的鹰派言论和阿尔特曼在BG2播客中略显混乱的表述，但本质是投资者情绪从“必然狂喜”转向“需要验证”。市场不再相信“AI无限增长”的叙事，而是要求每一分钱资本支出都对应清晰的ROI（投资回报率）。
因此，两类公司正在分化：
一类是具备真实盈利、现金流强劲、产品不可替代的“硬核玩家”，如存储芯片巨头SK海力士、美光、西部数据（SanDisk母公司）——这些公司的股价反而走强，因为DRAM和NAND价格每日上涨，盈利可即时量化；
另一类则是依赖故事、高增长但低利润的“叙事型公司”，如Shopify、Palantir、特斯拉、Unity，它们在本轮调整中大幅跑输大盘。
“BSS 与 ASS”：AI投资进入新纪元
有人说：人类时间可分为“ChatGPT前”（BC）与“ChatGPT后”（AD）。
而我们认为，AI投资史将被划分为 “山姆豪赌前”（BSS）与“山姆豪赌后”（ASS）。
虽然后者读音略显尴尬，但其象征意义极其深刻。
BSS时代，市场相信AI是一条直线向上的赛道，只要买对“铲子股”，就能坐享红利。
ASS时代，市场开始审视：谁真正在赚钱？谁的资本效率最高？谁的商业模式能穿越政策与技术的不确定性？
这不是AI故事的终结，而是从童话走向现实的必经之路。AI超级周期仍在，但投资逻辑已变——从“赛道信仰”回归“个股甄别”，从“叙事驱动”转向“基本面验证”。那些真正掌握底层技术、拥有高效能基础设施、能实现单位经济效益（Unit Economics）正向循环的公司，将脱颖而出。
液冷、PUE、定制化：下一阶段Alpha藏在细节里
作为长期关注AI基础设施的观察者，我们必须强调：未来的超额收益，将不再来自“买英伟达就对了”这种简单策略，而是深入到液冷散热效率、数据中心PUE（能源使用效率）、存储系统定制化、调度软件优化等微观层面。例如，某些厂商通过自研液冷方案将PUE压至1.05以下，相比行业平均1.5，每年可节省数亿美元电费——这种成本优势在资本开支收紧的环境下，将成为护城河。
同样，能否在DRAM/NAND价格波动中灵活调整库存策略，能否在边缘计算兴起前布局低功耗推理芯片，能否与电网公司合作开发绿电直供方案……这些细节，将决定谁能在“后山姆时代”活下来，并活得更好。
结语：非泡沫破裂，而是成人礼
“山姆豪赌”没有杀死AI，反而逼着整个行业长大。它戳破了“非泡沫”的幻觉，迫使投资者从狂欢中醒来，直面技术、商业与政治的复杂交织。这或许会让短期股价承压，但从长期看，一个更健康、更可持续、更基于真实价值的AI生态正在形成。